水牛奶企业广西百菲投资股份有限公司（简称“广西百菲”）近期宣布，因经营发展需要，拟退出新三板。经历过旗下百菲酪产品走红、近两年业绩大增、企业更名、拟退出新三板等事件后，业内认为，广西百菲在融资上或有进一步的动作，不排除谋求A股上市的可能。

依靠新零售渠道及网红效应，百菲酪系列高端水牛奶产品给广西百菲带来丰厚收益。但财报显示，广西百菲近两年研发投入连续为零，销售费用也随着人工费、运输费、电商平台服务费的增加而水涨船高。

业内分析认为，受制于奶源有限、售价较高，水牛奶依然是小众产品。经过长时间的营销推广，消费者心理也会产生疲态，因此网红效应的持续性存疑。

超九成收入依赖“百菲酪”

官方资料显示，广西百菲前身广西百强水牛奶业股份有限公司（简称“百强股份”）建立于2003年5月，2020年4月更名为“广西百菲投资股份有限公司”，经营范围也从乳制品销售等变更为实业投资与企业管理，并将原主营业务转移至控股子公司广西百菲乳业股份有限公司。

对于上述举动，广西百菲仅称“有利于公司战略布局”。不过在乳业专家宋亮看来，更名、变更业务范围加上新三板拟摘牌，广西百菲或有意谋求A股上市。

值得注意的是，从2018年6月挂牌新三板到近期宣布摘牌，广西百菲的资本市场之旅仅持续不到3年时间。在此期间，广西百菲的营收重心完成了从学生奶向百菲酪系列高端水牛奶的转变，并试图打开全国市场。

公开转让说明书显示，2015年到2017年1-10月，广西百菲营收分别为3093.2万元、3386.28万元、2397.79万元，净利润分别为304.78万元、91.67万元、115.06万元。其中，“学生饮用奶”占主营业务收入40%以上，而政府补贴占当期利润总额的比例一度达到77.73%。彼时，广西百菲产品在广西的销售额占比达90%以上，尤其是南宁、钦州及周边地区，对区域经营的依赖性较大。

挂牌新三板后，广西百菲2018年加大了旗下百菲酪水牛奶产品系列的促销力度，宣称在上海、北京、广州等一线城市打开市场，同期营收为7973.64万元，同比增长163.91%；净利润为415.25万元，同比增长228.78%；百菲酪水牛奶系列销售收入占到广西百菲收入的63.5%。

而2019年财报显示，百菲酪系列高端水牛奶产品主要的消费群体在北上广以及华东市场，产品出厂价定位高，产销量是上年同期的3倍多，收入占比提升至88.64%，由此带动广西百菲乳制品收入同比增长278.84%，且因品牌效应带动乳饮料销量增长21.47%。同期，广西百菲营收为2.83亿元，同比增长254.92%；净利润为6887.96万元，同比增长1536.41%。

2020年上半年，百菲酪销售收入已占到广西百菲收入的94.64%。不过广西百菲官网信息显示，目前“百菲酪”系列仅有纯水牛奶、高钙水牛奶、儿童成长水牛奶，种类略显单一。

网红路线致销售费用大增

2020年半年报显示，百菲酪系列产品“已在全国一二线城市全面铺开布点”，“生产线开工率高，销售收入大增”。不过据北京、上海地区多位消费者向新京报记者反馈，目前在两地线下市场很少见到百菲酪产品。

多方信息显示，百菲酪水牛奶之所以在近两年大卖，与其网红路线有关。在百菲酪天猫旗舰店水牛高钙奶评论区，有不少消费者称自己是在李佳琦直播间种草后入手的。

2020年4月，百菲乳业与天猫、聚划算签约，计划在未来三年持续打造新消费场景、新供给模式。同年5月，广西百菲在官网发文称，“百菲酪”在聚划算整体销量走高，“拉动水牛大盘，创造品类标杆”，成交同比增幅4020%，环比日销增幅3000%。活动新客17万余人，新客占比88.7%，新客成交额超过1000万元，成为天猫TOP品牌。

而从“百菲酪水牛奶”官方微博可以看到，2020年3月至今，百菲酪水牛纯奶参与过艺人于斌超话，得到过微博大V“Page刘”和“Janna只吃一口”的推荐。2020年7月，百菲酪与社群电商“团呀”在长沙举行品牌战略签约仪式。9月，百菲酪水牛纯奶与沈梦辰合作直播带货，12月又进入“带货女王”张庭的直播间。

所谓“人红是非多”。2021年1月26日，广西百菲在官方微博发布声明，称近期有营销号等网络平台捏造百菲酪水牛奶“疑似变质、店铺关门”等信息，“该信息与事实严重不符，对公司和品牌造成不利影响”。为保证消费体验，百菲酪旗舰店在生产线调整期间曾短时间下架商品，1月21日已恢复正常销售。

伴随在直播带货、社群营销、电商渠道的持续投入，广西百菲销售费用也水涨船高。2019年、2020年上半年，广西百菲销售费用分别同比增加345%、244.4%，主要系产销量大，相应的销售人工费用、运输费、电商平台服务费等增加所致。相比之下，广西百菲同期研发费用均为零。

网红效应能持续多久？

一位乳企相关负责人认为，维持网红效应并不容易，“因为成本很高，除非想做资本运作不在乎投入。另一种可能是，产品售价高，且常温奶毛利高，即便投入也很合算。”

在百菲酪天猫旗舰店，1箱（200ml×12盒）原价为89.8元，活动价为64.8元。而同规格桂牛纯水牛奶旗舰店原价为69.9元，券后价为48.8元；皇氏摩拉菲尔纯水牛奶原价为89元/箱（12盒），但产品规格为250ml/盒。

从配料看，这3款纯水牛奶原料均为生水牛乳，产品类型也均为部分脱脂灭菌乳，但桂牛、皇氏产品的蛋白质含量均为3.9g/100ml，百菲酪的蛋白质含量则为3.8g/100ml。此外，百菲酪水牛纯奶“不添加香精”“无食品添加剂”等描述，也被业内吐槽是将纯牛奶的基本特性拿来做文章。

就整个水牛奶市场而言，广西百菲面临皇氏集团、桂牛乳业、石埠乳业等水牛奶企业的竞争。广西百菲曾在公开转让说明书中表示，从广西区域看，水牛奶市场竞争激烈，越来越多的水牛奶加工企业从事奶水牛的养殖，往产业链上游延伸，实现养殖、生产一体化经营，增加企业的竞争力。

以A股上市公司皇氏集团为例，2019年，皇氏集团乳制品、食品板块营收为15.2亿元，约是广西百菲营收体量的5.3倍。此外，皇氏集团也在2020上半年拓宽了新零售渠道，公司旗下摩菲水牛纯牛奶首秀李佳琦直播间仅3分钟即售出21万件，新品“饭不着”酸奶也成为网红产品。这意味着无论在业务体量、产品的丰富性还是新零售渠道的拓展上，广西百菲的优势或将愈发不明显。

“水牛奶奶源偏紧，就全国而言，水牛奶依然是小众奶。”据乳业专家王丁棉了解，目前广西水牛奶原奶企业收购价在每公斤10元-12元，去年广东几家食品厂给出的收购价已达到18元/公斤，部分散卖水牛奶原奶价格已达到20元/公斤。财报显示，受水牛乳价格上涨影响，广西百菲2020年上半年毛利率下降0.72%。

乳业专家宋亮认为，网红产品的特点是短平快，但水牛奶奶源有限、产品售价相对较高，决定了水牛奶是小众产品。此外，经过长时间的营销推广，消费者心理也会产生疲态，因此网红效应的持续性是个问题。

针对广西百菲拟退出新三板原因、未来是否有A股上市打算、百菲酪的市场布局及如何控制新零售成本等问题，新京报记者2月4日联系广西百菲董秘办，对方自称是公司前台，无法转达采访需求。截至发稿，公司相关负责人黄先生及官方邮箱均未对采访问题作出回应。

新京报记者 郭铁 摄影 郭铁 图片来源 官微、电商截图

编辑 李严 校对 李世辉

来源：新京报